出口增速下滑符合我們之前預(yù)期：我們一直認(rèn)為2011年紡織品服裝出口呈現(xiàn)前高后低格局，2月出口增速下滑在預(yù)料之中，只是下滑速度如此之快有點(diǎn)超乎預(yù)料。

棉花價(jià)格暴漲是導(dǎo)致2月出口下降的主要原因：2010年3季度開始棉價(jià)暴漲，中國棉花價(jià)格指數(shù)（328級(jí)）從9月初的18000元開始，2個(gè)月后已經(jīng)達(dá)到31300元，棉價(jià)暴漲也導(dǎo)致粘膠、氨綸等其它紡織原料漲價(jià)。棉價(jià)剛開始飆升時(shí)外商由于買漲不買跌，追漲，提前簽訂出口訂單，此外棉價(jià)飆升也導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格飆升，考慮到9/10月簽訂訂單大約在1月報(bào)關(guān)出口，使得1月出口超市場(chǎng)預(yù)期。“成也蕭何敗也蕭何”，由于棉價(jià)過度飆升，面對(duì)超過3萬元的棉價(jià)，11月后外商對(duì)于簽單踟躕不前，而國內(nèi)企業(yè)一方面出于資金壓力無法購買足夠原料，另一方面出于對(duì)巨高棉價(jià)后市可能的下跌風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，也不敢簽單，面對(duì)創(chuàng)歷史新高的棉價(jià)，外商和國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)望棉興嘆導(dǎo)致2月出口增速明顯下滑。

維持全年紡織品服裝出口10-15%增速預(yù)期不變：我們認(rèn)為未來紡織品服裝月度增速仍可能保持2月的10-15%的增速，短期內(nèi)是由于高棉價(jià)對(duì)出口的不利影響，中期則是基于勞動(dòng)力成本上升和歐美需求緩慢復(fù)蘇的緣故。

我們?nèi)詧?jiān)持認(rèn)為3-6月可能決定未來棉價(jià)方向，向下概率略大于向上概率：我們認(rèn)為影響棉價(jià)波動(dòng)的有三大因素：

其一是全球資金，資金是去年下半年以來推高棉價(jià)的關(guān)鍵因素，棉花成為目前全球農(nóng)產(chǎn)品期貨的龍頭；其二是棉花供需狀況，供需改善指示棉價(jià)下跌。一方面隨著棉價(jià)飆升，2011年包括美國、中國在內(nèi)的主要產(chǎn)棉國大幅增加棉花種植面積已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)（美國意向種植面積增加約15%，中國意向增加近5%），棉花供需明顯改善，另一方面，在經(jīng)濟(jì)只是緩慢復(fù)蘇背景下，歐美消費(fèi)者對(duì)于高棉價(jià)導(dǎo)致的紡織品服裝終端價(jià)格上漲接受程度不高；其三，國家調(diào)控壓力不斷打壓棉價(jià)。綜合考慮棉價(jià)向下概率略大于向上概率，而且隨著類似2月出口增速下滑等不利棉價(jià)上漲的因素的出現(xiàn)，向下概率有增大趨勢(shì)。

投資建議我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，主要是我們始終看好紡織服裝零售企業(yè)，未來如果棉價(jià)下跌，一方面可以消除市場(chǎng)對(duì)于高棉價(jià)可能影響零售企業(yè)毛利率的擔(dān)憂，也可以消除對(duì)于高價(jià)產(chǎn)品影響消費(fèi)者購買意愿的擔(dān)心。我們?nèi)詧?jiān)定看好七匹狼、偉星、羅萊、富安娜和夢(mèng)潔等優(yōu)質(zhì)紡織服裝零售個(gè)股。

對(duì)于出口制造類企業(yè)，我們始終認(rèn)為毛利率比收入變化更重要，我們應(yīng)當(dāng)在毛利率低點(diǎn)介入，考慮到未來出口增速難以恢復(fù)以及高棉價(jià)導(dǎo)致的毛利率下降趨勢(shì)，我們建議謹(jǐn)慎。下半年，待棉價(jià)方向明確后，我們建議關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)的華孚色紡和魯泰。

出口增速的下滑，粘膠、氨綸、滌綸等紡織原料的介入應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎，下半年，待棉價(jià)方向確定和出口穩(wěn)定后，或迎來介入時(shí)機(jī)。

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